5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(sh三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式òu)。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式g>存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式