调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(c唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星háng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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